有富策略万联证券：给予片仔癀买入评级

　　万联证券股份有限公司黄婧婧近期对片仔癀（600436）进行研究并发布了研究报告《点评报告：核心产品稳健增长，进口牛黄有望提升公司利润水平》，给予片仔癀买入评级。

　　片仔癀

　　事件:

　　4月26日，公司发布2024年年报。2024年公司实现总营业收入107.88亿元(+7.25%)；实现归母净利润29.77亿元(+6.42%)。

　　4月30日有富策略，公司发布2025年一季报。2025年Q1，公司实现总营业收入31.42亿元(-0.92%)；实现归母净利润10.00亿元(+2.59%)。

　　投资要点:

　　公司医药工业2024年和2025Q1收入分别为56.63亿元(+17.94%)和18.74亿元(+13.31%)；医药流通领域2024年和2025Q1收入分别为40.84亿元(-2.87%)和10.14亿元(-19.11%)，受医保政策变化、消费市场萎缩等叠加影响，医药流通业收入同比减少；化妆品2024年和2025Q1收入分别为7.52亿元(+6.41%)和1.97亿元(-1.17%)。

　　公司核心产品片仔癀系列产品稳健增长

　　公司强化市场策划及拓展销售渠道，核心产品片仔癀系列产品销售增加。肝病用药2024年和2025Q1分别实现收入53.10亿元(+18.98%)和18.33亿元(+21.83%)。公司着力发展重点区域的片仔癀国药堂(博物馆)合作伙伴，主要覆盖二线及以上城市及经济百强县核心商圈，重点填补中西部、长江经济带及境外空白市场；截至2025年一季度末，公司新签约名医15名，新增开设32家名医馆(国医馆)、国药堂。心脑血管用药2024年和2025Q1分别实现收入2.84亿元(+7.03%)和0.22亿元(-81.36%)。

　　原材料价格上涨压缩利润空间

　　根据公司公告表述，根据康美中药网数据统计，天然牛黄近期的市场价格仍维持在高价(160万元/公斤)。2025年4月，国家药监局海关总署发布《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告》，福建省被列入到试点区域。未来，公司核心产品原材料紧缺现状有望得到缓解，有利于提升公司利润水平。

　　盈利预测与投资建议：公司核心产品片仔癀具备稀缺性。根据公司公告披露，我们调整公司盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为32.80亿元/38.07亿元/42.48亿元(前预测值为38.25亿元/43.69亿元/-)，对应EPS5.44元/股、6.31元/股、7.04元/股，对应PE为37.77/32.54/29.16(对应2025年4月30日收盘价205.33元)，维持“买入”评级。

　　风险因素：原材料供给不足风险：资源紧缺、价格上涨对片仔癀原材料的供给造成了挑战，未来将对片仔癀及系列产品的成本产生上升压力；研发不达预期风险：公司布局多个在研新药，产品研发分别处于临床前及进入临床研究阶段。由于药品研发的特殊性，具有周期长、环节多、风险高等特点，容易受到某些不可预测因素的影响；安宫牛黄丸增长不达预期风险：安宫牛黄丸市场存在多个品牌，公司产品上市时间较晚

　　最新盈利预测明细如下：